Разделы

Теоретические аспекты методов доходного подхода к оценке стоимости компании

слияние поглощение стоимость доходный

Как известно, существует 3 подхода к оценке компаний:

· Сравнительный

· Доходный

· Затратный

При использовании сравнительного подхода стоимость компании в большей степени определяется рынком, т.к. аналитик ограничивается корректировками сопоставимых компаний. Однако данный метод игнорирует перспективу развития оцениваемой компании в будущем. Для использования этого подхода необходим относительно небольшой объем информации не только по оцениваемому предприятию, но и предприятиям - аналогам. В рамках этого подхода используется метод оценки с помощью мультипликатора.

Доходный подход - это обязательный подход, который должен использовать оценщик, т.к. данный подход является наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов (а покупка компании это тоже инвестиционный проект), поскольку любой инвестор приобретает прежде всего поток будущих доходов (или CF). Подход основан на дисконтировании CF, т.е. приведении CF к текущей их стоимости. Самым важным элементом этого подхода является точность прогнозирования будущих CF, а также определения ставки дисконтирования.

В этой главе рассматриваются несколько основных методов доходного подхода:

) «Классический» метод дисконтирования денежных потоков DCF (Ставка дисконтирования определяется через WACC);

) Скорректированная приведенная стоимость (APV);

) Метод дисконтирования денежных потоков для компании (FCFF);

) Метод дисконтирования денежных потоков для акционеров (FCFE).

Затратный подход подразумевает под собой оценку имущества компании. Как правило, вследствие инфляции, изменений конюнкьтуры рынка и используемой учетной политики предприятия стоимость активов не соответствует их рыночной стоимости и подлежит корректировке.

Оценка стоимости компании с помощью мультипликатора

Данный вид оценки - один из самых распространенных, поскольку он прост и логичен. Логика состоит в том, что если две компании одинаковы по размерам, по бизнесу и другим показателям, то их рыночная стоимость приблизительно будет равна. Если по какому-то показателю они различаются, то их рыночная стоимость должны быть прямопропорционалльна этому показателю.

Алгоритм действий оценщика при использовании этого метода:

1) Определить мультипликатор, который будем использовать. Например,

· Чистая прибыль (earnings)

· EBITDA

· Балансовая стоимость активов (book value)

· Денежный поток

· Выручка

· Количество клиентов

· Уровень производства продукта (в тоннах)

· Уровень запасов (например, золота, нефти и т.д.) для добывающих компаний и т.д.

2) Определить компании с известной рыночной стоимостью, которые мы будем использовать для сравнения

3) Рассчитать соотношение рыночной стоимости этих компаний с выбранным показателем:

· Стоимость/прибыль (Price/Earnings или P/E ratio)

· Стоимость/балансовая стоимость активов (M/B или Market-to-book ratio)

· Стоимость/денежный поток (Price/Cash Flow)

· Стоимость / Выручка (Price/Sales)

4) Для базы можно брать рыночную стоимость акций и / или оценку аналогичных компаний в недавних сделках по поглощениям.

5) Умножить получившийся мультипликатор на базовый показатель нашей целевой компании (то есть на прибыль / денежный поток / выручку и т.д. компании, рыночную стоимость акций которой мы хотим получить).

Например, есть две очень сходных по бизнесу компаний. Стоимость одной из них известна, ее прибыль равна 80 млн. руб., рыночная стоимость акций равна 800 млн. руб., то есть P/E = 10. Прибыль компании с неизвестной рыночной стоимостью равна 50 млн. руб. Используя P/E, мы можем оценить стоимость «неизвестной» компании в 50*10=500 млн. руб.

Очевидно, что точность наших расчетов будет зависеть от выбора компаний и мультипликатора. Важно найти наиболее похожие на целевую компании (с точки зрения бизнеса, операционной стратегии, положения на рынке, финансового состояния) и наиболее подходящие с точки зрения здравого смысла мультипликаторы. При использовании этого метода оценщик вряд ли сильно ошибется, т.к. цена будет близка к рыночной. На практике идеальных компаний для сравнения вы не найдете. В этом случае вам придется решать дилемму:

Перейти на страницу: 1 2 3 4 5 6

Другие публикации

Оценка управления оборотными активами фирмы Связной Логистика
Политика управления оборотными активами фирмы является одним их ключевых факторов успешной деятельности, в связи с чем, проблема рационального управления оборотными средствами стоит на повестке дня большинства предприятий. Актуальность исследования вопроса управления оборотными активами обусловлена не только экономической нестабильностью, но и постоянным преобразованием техноло ...